銅纜逼近物理極限之後：中信證券這份研報，把FAU的量價帳攤開在Scale-up那欄

2026年10月12日，財聯社引述中信證券研報，核心判斷有三段：銅互連逼近物理極限，Scale-up網路「光進銅退」成為大勢所趨；NPO與CPO架構驅動無源器件價值重估；FAU與光引擎形成1:1剛性配套，用量隨Scale-up純增量放大。

這份研報值得拆的地方，在於它把一個技術判斷轉成了可驗算的量價結構。量看剛性配套比，價看溢價來源，競爭看製造壁壘。以下逐欄對帳。

為什麼是銅先退場：傳輸物理極限的替代曲線

Scale-up指的是GPU之間的高速互連網路，叢集規模擴大後，機櫃內與跨機櫃的互連距離與頻寬同步上升。銅纜的優勢在短距離低成本、低功耗，但訊號衰減隨傳輸速率上升而加劇，可支援的距離持續縮短。當SerDes速率逐代拉高，銅在某個傳輸半徑之外不再可行，光互連的替代曲線就從邊際場景往主幹推進。

這條曲線的意義與我們先前分析的OCS光交換設備在AI集羣的市場帳是同一個方向的延伸：AI叢集的網路層正在從「電為主、光為輔」轉向光器件全面滲透，差別只在環節，一個在交換層，一個在封裝與連接層。

FAU的量：1:1剛性配套的算術

研報對用量的判斷是本篇最可驗算的一段。FAU（光纖陣列單元）與光引擎形成1:1配套，即每一個光引擎需要一個FAU，沒有替代方案，也沒有冗餘空間。這種剛性配套關係的商業含義是：Scale-up網路新增多少光引擎，FAU需求就等比例放大，屬於純增量，而非既有份額的置換。

對供應商而言，這是需求確定性最高的一類訂單結構。量不取決於FAU自身的競爭力，而取決於上遊光引擎的出貨節奏，後者又掛在雲端業者的資本支出上。換言之，FAU廠商的營收槓桿，最終綁定的是北美超大規模資料中心的擴產週期。

價：四重溢價怎麼疊

研報列出FAU在NPO/CPO架構下的四項溢價來源：高通道數、工藝精度、光纖規格、可插拔特性。這四項可以分成兩組看。

高通道與可插拔屬於規格升級溢價，產品單價隨世代推進直接上調；工藝與光纖屬於良率與材料成本溢價，考驗的是量產能力而非設計能力。研報據此推動無源器件的「價值重估」，邏輯是傳統上無源器件被視為低毛利標準品，但當精度要求與通道密度拉高，它的定價權結構向精密製造靠攏。

競爭格局：代工綁定與製造壁壘

研報對中國廠商的定位描述得相當具體：國內無源廠商以代工或合作模式綁定海外頭部客戶，FAU的核心壁壘在於高精度製造與規模化交付。這兩句話界定了競爭的勝負手，不在專利或晶片設計，而在良率、交期與擴產速度。

影響傳導的鏈條大致如下。受惠端是已進入海外頭部客戶供應鏈的無源器件代工廠，需求隨光引擎放量等比放大，且單價隨世代上移；承壓端是以銅纜、連接器為主的電互連供應商，若Scale-up方案加速轉向光，銅在高頻寬場景的可服務市場將逐步收縮至機櫃內短距離。風險端在於代工模式本身：定價權在客戶手上，溢價能留在多少比例，取決於良率壁壘被追平的速度，這一點研報未提供量化估算。

收束判斷

這份研報的可信部分是量價結構：1:1配套關係與四重溢價是可追蹤的框架，後續以光引擎出貨量與FAU均價兩個變數即可驗證判斷是否成立。需要保留的部分是時間軸：銅退場的速度取決於下一代Scale-up方案的量產節奏，研報本身未給出滲透率預估，投資面上的價值重估能兌現多少，仍要看資本支出週期的臉色。

值得留意的是，這已是中信證券在AI叢集網路環節再次發布的器件重估報告。從OCS到FAU，券商視角正系統性地把光互連鏈的每個環節逐一標價，這種覆蓋密度本身，就是這條替代曲線被市場定價速度加快的訊號。